证券时报记者 许孝如
今年以来，金银走出了一轮史诗级的牛市行情，尤其是黄金接连突破了3000美元、4000美元大关，年内累计涨幅一度超过60%，堪称市场表现最佳的一类资产。
伴随着金银价格不断刷出历史新高，资金愈发涌入的势头也非常明显。9月，全球实物黄金ETF甚至录得了有史以来最大的单月流入规模。不过，就在市场的一片唱多声中，金银的大跌也不期而至。10月21日，伦敦现货黄金从历史高位“摔下”，日内一度大跌6.7%；现货白银当天则大跌逾7%，失守50美元大关。
展望后市，金银成色尚有几何？
避险降速金银大跌
10月21日，伦敦现货黄金从历史高位大跌，日内一度跌逾6.7%，收盘报跌5.33%，创下2020年8月以来最大单日跌幅。值得一提的是，黄金价格单日暴跌232美元/盎司，或创出新的历史纪录。
据统计，2000年以来，伦敦金单日跌幅超过5.3%的情形仅出现过7次，其中最大的一次跌幅为9.11%，单日暴跌135美元/盎司。
与黄金相比，白银的抛售压力更为强劲。10月21日，现货白银大跌超7%，跌破50美元大关，最低一度触及47.85美元/盎司，不过今年以来白银的累计涨幅仍在70%一线。
10月22日，伦敦金仍然跌势不止，早盘最低一度触及4002.89美元/盎司，险守4000美元大关，随后有所反弹；上期所沪金、沪银期货早盘开盘也双双大跌，沪金一度跌近6%，最低触及933.08元/克，当日收盘报跌3.92%；上海黄金交易所黄金Au99.99合约亦受到重挫，盘中跌幅一度超过5%，收盘跌幅为4%，报952.5元/克。
平安期货研究员杨宏告诉证券时报记者，本次黄金、白银大幅下跌主要受两方面因素影响：一是避险情绪减弱。10月以来金价上涨主要受美国政府“关门”及中美贸易关系紧张推动。随着白宫经济顾问表示“政府关门危机或在本周内结束”，市场对美国政治风险的担忧下降。同时，中美双方近期多次释放缓和信号，贸易摩擦担忧有所缓解，避险需求也随之回落。二是交易层面的获利回吐。黄金白银此前的快速上涨积累了大量获利盘，短期资金离场对金银价格形成压力。此外，白银市场供需紧张的局面有所缓解，现货流通量改善也削弱了对白银价格的支撑。
光大期货贵金属资深研究员展大鹏表示，俄乌局势出现重大转折，是金价大跌的直接原因。乌克兰与欧洲主要国家发表的联合声明支持特朗普“立即停战”立场，并以现有接触线为谈判起点。作为自2022年以来央行购金与金价上涨的重要驱动因素之一，俄乌冲突若迎来实质性缓和，将对黄金价格产生显著影响。
做好市场风险控制
随着黄金价格持续创历史新高，大量的资金也涌入了黄金市场。
10月22日，世界黄金协会数据显示，2025年9月全球实物黄金ETF录得了有史以来最大的单月流入规模，推动三季度总流入资金达到创纪录的260亿美元。
截至三季度末，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）增至4720亿美元，再创历史新高；总持仓环比增长6%至3838吨，较2020年11月第一周3929吨的历史峰值仅低2%。
根据芝商所数据，黄金期货净多头持仓在10月中旬达到近五年峰值。持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加30.1吨至1047吨，SLV白银ETF持仓环比增加54吨至15497吨。芝商所金属最新周报显示，黄金VIX持续上冲，目前已达到近五年来的高位，美国银行体系暗含的风险使得市场再度增加避险需求，黄金波动率显著走高。
金瑞期货贵金属研究员吴梓杰指出，在经历了一轮强劲的上涨、连续多次突破历史新高后，金银多头已经较为拥挤，且波动率处于历史高位，因而在多头驱动已经过度计价的情况下，获利了结带来了一定的踩踏，价格也出现了较大幅度的下跌。
值得注意的是，面对金价的波动加剧，近日交易所也接连发布风险提示。上周，上海期货交易所发布《关于做好市场风险控制工作的通知》称，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。另外，上海黄金交易所也发布了《关于做好近期市场风险控制工作的通知》，提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。
金银牛市继续或结束？
本轮贵金属的暴跌，属于市场短期调整还是预示顶部已现？
杨宏认为，黄金白银的本轮牛市并没有结束。从黄金白银价格的驱动逻辑来看，尽管短期避险因素出现松动，但从中期来看，随着美国就业市场恶化，美联储将继续转向降息，同时美联储主席鲍威尔表示将逐步结束缩表，总体上美联储将继续转向宽松，对金价形成中期的上行驱动。
“从长期来看，本轮金价上涨的逻辑在于美元信用削弱，重新激发黄金的货币属性，全球外汇体系重构将继续为黄金带来长期的上行驱动。因此，预计黄金白银短期调整，但中长期将继续之前的涨势。”杨宏说。
摩根士丹利分析师也认为，黄金隔夜暴跌仅属短期修正，而非牛市终结。央行持续购金、地缘风险、高企的主权债务以及资金撤离美国国债等因素，仍对金价构成支撑。
吴梓杰则表示，从驱动因素来看，宏观上市场的不确定因素并未显著缓解，地缘冲突仍陷僵局，美联储降息也有进一步发酵的空间。短期内，金银或在市场情绪的影响下呈现一定的震荡盘整，预计黄金回调幅度有限，白银的波动料将大于黄金。
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